fwd 周顯《炒股秘笈》 朝三暮四和朝四暮三

以下文章似乎是出自周顯的《炒股秘笈》，據稱內容是網上版的《炒股密碼》，可惜未能找到第一手來源，唯有使用google第一個結果。

我不認同公司回購是壞事，如果是正經的公司在低位回購股份，即是講給大家知現在股價是偏低，最近例子有長實，和黃，和黃，和數碼通，都是回購後喪升的。

Sources found on google:

• 炒股秘笈 -- 朝三暮四和朝四暮三(一)
• 炒股秘笈 -- 朝三暮四和朝四暮三(二)
• 炒股秘笈 -- 朝三暮四和朝四暮三(三)

作者：周顯


7. 朝三暮四和朝四暮三

《莊子·齊物》說過一個很有趣的故事：狙公賦芧，曰：「朝三而暮四。」眾狙皆怒。曰：「然則朝四而暮三。」眾狙皆悅。

那些猴子不滿意「早上發三份橡子，黃昏發四份」，卻喜歡「早上發四份，黃昏發三份」，給莊子為文嘲笑。我以前寫過一篇文章，指出早收和晚收橡子的分別，是在「利息」（discounted value）。這當然是說笑，因為早上和黃昏的時差很少，利息也不會多。不過話說回來，猴子的生活緊張，生命常受威脅，萬一在這段時間給黑猩猩走來敲碎頭顱，把自己吃得只剩骨頭，白天少吃的一棵橡子豈不是白損失了嗎？經濟學教科書說：在不穩定的狀態，利息特別高。

多年後的今天，回想此事，想到了另一個要點：早上的消化力比較強，因此最健康的飲食方式是「早上吃得好，晚上吃得少，消夜不要吃」，吃橡子，還是白天吃好。故此猴子實在比莊子聰明，當然最聰明的還是我。

在股票的財技上，不少玩的是「朝三暮四」和「朝四暮三」的把戲，我在開始買股票之前，已發覺了這問題。入行後，更覺奇怪，許多炒了幾十年股票，或者入行幾十年的老行尊，居然不明白箇中道理。我敢說，「不是猴子」的人，十中無三，那是很駭人的數字了。

「朝三暮四」和「朝四暮三」並非沒有分別，但能分辨的人並不多，大多數的人的反應都像猴子。

且讓我一一道來。

7.1 派息

朋友是搞餐廳的，我們湊趣，每人出點錢，投資開一間，由朋友管理。這間餐廳賺了錢，就要分紅，把賺來的錢分給各股東。假若他不分紅，就太壞了：餐廳雖然賺了錢，但錢留在公司，有得看，沒得用，等於沒錢。

上市公司要派息，等於私人公司的分紅。我們希望分紅，股東希望派息，大抵就是這原因。

上市公司和私人公司在本質上並不相同。私人公司的股票，不易找買家，難以出售。上市公司的股票有公開的交易市場，隨時能沽出股票，就算不獲派息，也能憑股票套取現金。

從會計的角度看，把錢留在公司和派息給股東，錢沒多了，也沒少了。假使股價是1.1元，派息0.1元，明天開市前的股價便是１元，整體價值沒有變過。

另一角度看，收息者還吃了虧。派息收回的現金，要在一個月後，才過戶到股東的手上。在這個月內，他損失了這0.1元的「使用權」。

派息的好處是心理上的。派息後，股票仍在手上，但戶口多出了0.1元。從實際看，1.1元的股票變成1.0元，心理上覺得股價低了，便不那麼容易沽出。同時，股價的圖表沒反映派息，單看圖表，以為是股價跌了，不知就裡的人會以為是股票便宜了。

我不明白有些分析員說高息率是大股東「慷慨」。在美國，有出息的老闆都不派息，例如蓋茨和畢菲特。他們的股票是高增長股，錢留在他們手裡比留在散戶手裡用途更大，增長潛力更高，那為甚麼要派息？微軟是直到近來高增長期過去了，才開始派息。

投資的目的是為了增值，如果缺錢用，就不可能買股票，然後等待派息。這做法是最危險的。股票最大利潤，或者最大風險，是在升值，或跌價，如果它跌了一成，收多少年息才能補回來？凡事看大不看小，千萬不要「執條襪帶累身家」，買股票應只看它的升值能力，而非息率。升值能力同盈利能力成正比，但派息慷慨與否，同賬簿無關，同股價的關係也極少──但因為有太多的笨人喜歡派息，而股票是眾人之事，故此派息對股價是有一點影響的。

香港的上市公司喜歡派息，皆因基金要求，如此而已。派息除了可給基金動用，作為日常經費之外，也間接證明了公司的財政健全，不缺現金。

還有一個技術上的原因，就是為股東提供現金流。這問題比較複雜。在會計學上，不管資產有多大，穩定的現金流至為重要。打個比方，你買了房子，把房子拿去銀行按揭，不管你的資產有多麼多，銀行還是希望你有現金流入，才願意借錢給你。現金流可以是收租、可以是打工收入，穩定的股息也勉強可以，但假如閣下炒股維生，擁有價值一億元的股票，恐怕借錢能力還不上一個月入兩萬元的打工仔。現金流固然重要，但現代會計學把它放到離譜重要的地位，則是愚蠢，尤其是在公共理財方面。這道理要另寫一書再談了。

不過還是那句話，對於好公司，我寧願不收息，讓公司有更充裕的資金，去賺更多的錢。

派息是公司不缺現金的表現，間接證明了賬目的真實性，理論上如此。真實的情況是，許多派息紀錄優良的公司，結果發現賬目不清不楚。這些公司「做世界」的方式，是一邊派高息，一邊批股，或批出可換股債券，套取現金。股東年年收到高息，便無心拋出股票，股票沒人沽，股價就不會跌，以後還可以繼續批新股，豈不美哉！當它「突然死亡」，股東們total loss後，才發現好「息」誤事，為時已晚，噬臍莫及了！舉個例子，二撇雞葉劍波旗下的兩間上市公司，派息狀況不是向來優良的嗎？下場如何，就是明例！

一邊派息，一邊批股，在財務上是很愚蠢的做法。派息付的手續費微不足道，批股的成本就高了，為甚麼要作這浪費？偶一為之尚可以（年年派息，偶然批股），若是常常如此（年年派息，常常批股），這公司便大有問題，小心小心，避之則吉。

7.2 送紅股

我想不出比送紅股更笨的主意，我小學就知這是「朝三暮四」的把戲，但許多人活到將死也不知，真的令人啼笑皆非。這證明了「橋不怕舊，最緊要受」。

如果一間私人公司只有兩股，你一股我一股，送紅股就很有道理：股票多了，假如變成了有十股，我手上的股票可以賣部分給別人。這等於增加了彈性。但若那公司有一百股，你我各佔五十股，或者是有二百股，你我各佔一百股，除了一張張的股票多了，浪費地方外，有甚麼分別？換了是上市公司，股票放在證券行，那更是只有數字上的分別，除了一項，就是要多花一筆過戶費，那簡直是缺點了。

所以我不明白，為甚麼有人收到紅股後，會歡天喜地？有一位思維比我高明得多的莊家企圖回答這問題：「一些藍籌股送了紅股後，股價並不照比例調整，總是比先前高了少許。」我承認這是事實。之所以如此，還不是散戶的心理有異常人，心理上以為送了紅股的公司的舊股並無相應減值。

到了最後，股價升跌還得看基本因素，送紅股的效應只會是暫時的。

紅股的另一個效應，是「拆細效應」。送紅股幾乎相等於拆細，拆細的好處下一節會討論。這裡說的，是送紅股比拆細更不利的地方。

紅股是新股，新股從印刷到出場，需要一個月以上的時間。例如「一送三」，送的三股新股給「凍」掉，一個月內無法沽出。你首先失去了這三股在這段時間內的使用權。公司的總市值在一個月內暫時消失了四分之三，按比例下，莊家用25%的成本便能炒上。你就算把所有股票拋光，也只能沽出25%，在這情況下，股票炒得再高，你的得益也不大。不少莊家便是利用這計策，用低成本來炒高股價。最後，股票出來了，一些只有一手兩手的小股東的手上都多出了碎股，這些碎股難以在市場拋出，相等於給莊家吃掉了。

「三送一」是輕微的「拆細」，相等於「1拆1.33」，這種拆法難以實行，惟有送紅股。是唯一的辦法，那道理我是明瞭的。但是「一送三」是擺明「做世界」，我是股壇有名的「小靈童」，以「精靈」著名，碰到了「一送三」的股票，也是真正的木法度，只有投降罷了。

記著，那些讚揚送紅股的股評人，你要馬上把他判死刑，以後不看他寫的任何字，也拒絕聽他說的任何話，因為他擁有豬囉的智力，而人類決不應看豬寫的文字，因為豬是用來吃的。

7.3 拆細

「拆細」和送紅股差不多，好處是沒有「凍結期」，股票要甚麼時候沽出都可以。

理論上，拆細沒有實質上的意義，但當股價炒得太高時，每手的「入場費」便增高，散戶不易入市。把股份「拆細」後，可增加流通量，確是事實，正如百力滋從大包變成小包，都會多些人購買。

有一次，我問一個在九十年代很活躍的莊家：「明明是朝三暮四（這位莊家很有文采，熟知《莊子》這段故事），為甚麼要『拆細』？」他的回答很妙：「因為散戶覺得一球一球的掃貨，十分威風，所以『拆細』成毫股或仙股，很受散戶歡迎。」

在價值上，拆細前和拆細後，完全相同。但增加了流通量，股價便會增高。畢菲特本來堅決反對拆細，可是巴郡的股票愈走愈高，股價以萬美元計，他終於還是決定推出B股，利益權利是A股的三十分之一，但只有A股的二百分之一的投票權。這其實是剝奪了B股小股東的權利，但他是股神，為你賺錢，股價長升，股民也被搵笨得歡天喜地了。

一隻股票在「拆細」後，很可能會小炒一輪，然後派貨。但更通常的情況，是已經大炒過了，把高價股票再拆細，所以跟著只會小炒，不會大炒。

7.4 合股

股票真奇妙，既可「拆細」，也可以「合」。

把一股變成兩股或以上，叫「拆細」。反之，把兩股或以上變成一股，叫「合」。合股由「二合一」、「五合一」、「十合一」、「五十合一」、「一百合一」，連「一千合一」我都見過，那情景太兇殘了，真是慘不忍睹。

為了兩種目的，會出現合股。第一種是股價太低，第二種是提高股價。

我記得，在上世紀九十年代初期，看「曹仁超日記」，讀到他把「仙股」寫成「神仙股」，覺得很有趣。誰知到我買股票時，非但買了很多「神仙股」，連「尼古丁」（我又叫它「尼古拉」）都出現了，十多年來，股壇的變化真是天翻地覆！

香港股票機的最小單位是「仙」，股票跌至一仙，那就跌無可跌，在股票機上，沒有比這更低的了。股票跌破一仙時，會出現大量一仙淨沽盤，沒有買盤的奇景。股民要買賣這些股票，得到碎股版，那裡可以有以「厘」作為單位的買賣。我叫些股票為「尼古丁」。「丁」，即是「搵丁」，買了的股民就是被「搵」的「丁」。

公元二千年後，「尼古丁」大量出現，很多是意料中事。有些股票，發行量高達二百億至四百億股，幸好我還未見過發行五百億股的垃圾股。給大家一宗參考資料，滙豐的發行股數不到二百億，還不及它們的發行量。這情形下，神仙股和尼古丁的大量面世，反而是意料中事了。發行四百億股，股價一仙，市值已有四億元了，比殼價還要高，不變成尼古丁才是怪事呢。

股價跌破一仙，市場無法成交買賣，因此不合不可。合了之後，批股、供股，還有再往下炒的空間；但如不合，便難以活動了。

仙股和厘股的合，多半不是好事。很多時，合和供同時進行，或是輪流出現，因為神仙股不合，便難以供股，而供股後很易變成尼古丁，所以不合不成。話說回來，尼古丁很少即合即供，尼古丁的期間已給股民帶來太大的心靈創傷，復元之前，不宜在傷口灑鹽，以免股民受傷過重，拒絕供股。

宣布合股後，通常市場會有一陣的恐慌。畢竟，合了之後，又有再往下走的空間。但洞悉其中道理的人，往往能在危中找到機會。很多時，我會在碎股板中，找尋真正的平貨。這種行為，只要肯花心思，不難找到三幾萬元茶煙飯，但就本人而言，寧願去賭錢，賺到的更多，也更容易和有把握。不過有本人這種對賭錢的「特殊才能」的並不多。唉，我又何嘗沒試過在碎股板出售股票呢？通常是輸到心灰意冷，想「無眼屎乾淨盲」，不想再見到這股票時，見價即售的那種。既然親歷過，這種人的心理我最清楚了。我們要把握這種人的災難，將他們的災難化成我們的幸運，用最賤的價錢買到他們手上的股票。當合了之後，股價上升，就在市場沽出。

記著這要點：除非上市公司清盤或除牌，任何股票都有價值。上市公司或許一文不值，但只要老闆想藉由這部上市機器繼續賺錢，它的股票一定有個底價。能低價買入垃圾股票，很短時間便能有倍數增幅。

說完仙股的合股，輪到元股的合股。

毫股和神仙股的形象不佳，一般基金是不會買的。要想變成「基金股」，股價最好在１元以上，才夠吸引。若是在１美元以上，大型基金的興趣更大。很多股票在變身之前，首先「合股」，把股價變大，形象就變靚仔了。當年盈科數碼動力（當日股票編號：1186）是一個例子，還有不久前的新濠國際（股票編號：200），都是藉著合股，作為變身的先兆，或顯示變身的決心。

這種合股，少了短期炒賣的蛋散光顧，多了基金長期持有的興趣，對股價是正面的。先前介紹的兩隻股票，都是在合股後，狂炒了一大輪。結論是：凡是合成「元股」的公司，都值得列入觀察類別。

通常合股會連每手股數一起來合，後果是出現大量碎股。這些碎股只能在碎股板賣出，十分麻煩，買家也不多，和廢紙相差無幾。一隻股票既然製造了大量廢紙，它的沽家相應少了很多，要炒上，也就容易得多了。

7.5 元、角、分

很多人看股票，只看表面股價，五角是平，十元是貴，曾經有股評家公開發言，說長實的股價不可能比和黃高。他用的字眼，其實不是「高」，而是「貴」。在他發言之前，和黃的股價一直高於長實，但長實的股價快速攀升，不久後，便超越了和黃。

看見這些渾人，我簡直想死。有個有名的故事問：「豬是怎死的？」答案是：「蠢死！」此之謂也！

我想，我小學三年級就學過這樣的數學了：股價必須要乘以發行股數，才能成為總市值，而市值才是指標，我第一次買股票，已懂得問經紀市值問題，但很多人買了一生的股票，始終學不會，怪不得終其一生都在輸錢了。以寫作今日的股價算，長實比和黃高出了十多元，但後者的市值則比前者高出一半以上，正是因為發行股數的分別。

前文提過，神仙股的發行股數以百億計，市值可以很高，一直沽到一仙，都是利潤。理論上，我們應該不理股價，只管市值，才不致被幻象蒙蔽了眼睛。譬如說，我寫到這一段時，工商銀行（股票編號：1398）的股價快到４元，滙豐的股價快到150元，兩者相差30倍以上。但是前者的市值是1.2萬億元，後者是1.7萬億元相差並不大，單看股價，隨時給誤導了。

在美國，蠱惑招數不如香港多，拆細、合股、供股這些把戲並沒如香港般盛行。公司壯大了，也不常多發股票，股價一般是升得太高，才去拆細，不會從「元股」拆成「毫股」，繼而跌成「仙股」。像工商銀行這種大型股，不可能以「毫」（美元的「毫」接近香港的「元」）作為首次公開發行的股單位。在美國人的心目中，股價低過１美元的股票，就是爛股票。

香港許多上市公司，為了吸引美國基金，都要以8元為炒作的最低目標價。退而求其次，炒不到１美元，最少的目標，也是１港元吧。這些數字，從炒股票的眼光看，是很有價值的。很多時，購入7.5元，或0.97元的股票，能有投機性的升幅，而看股票的目標價，整數價位也常常是關鍵位。

姑勿論基金以股價看股票有多笨，只要市場承認了這評審方針，我們作為市場追隨者，只有跟風的份兒。

但經過多年的洗腦，我懷疑美國人還會不會把１美元視為指標。有人說，中國銀行股的股價必見１美元，這點我不願置評，因為股市甚麼奇怪事情都會發生，但我從不用這方式來思考。

大價股唯一毫無疑問的好處，是維持股東的成本較低。維持股東的成本，最明顯的，是寄出年報，和股東會中給任吃任喝。別少看這些支出，維持一個股東，一年三五百元，是閒事。如果一手股票只需三百元，招呼只拿一手股票的小股東，是虧大本的事。就算是「滙豐控股」，支付這費用差不多等於派給「一手股東」一厘息，十分不划算。畢菲特不願將股票拆細，並非無因。

這一節就此完結，總之記著，股價的大小只能參考，沒有計算上的價值。但因市場蠢人不少，不跟著一起蠢，就賺不了錢。必須記著，你不是真蠢，而聰明人裝傻瓜，別真的被股價蒙蔽了眼睛，看市值，才最重要。

7.6 資產重估和撇賬

公司買了一些地產，或股票，每年升值，5年後，升值了3倍，於是進行資產重估，哦，升值了１億元。於是這一年，公司多賺了一億元。反之，公司買下了一些垃圾資產，5年內年年擴大虧蝕，終於在今年決心撇賬，算出了賬面的虧蝕是１億元。於是這一年，公司多虧了一億元。

以前的會計準則，公司購入了資產，不出售便不算進profit and loss account，除非重新估值，否則不能看出它的輸贏。話說回來，就算不肯重新估值，資產依然在這裡，公司的總資產數目沒有變過，變的是賬面資產值。

資產重估或撇賬，以及所有類同的會計手法，例如削減或增加資本值，都是朝三暮四，變更早已發生，只是先前沒在賬目上顯示出來罷了。如果密切留意一隻股票，應該在它玩這些會計手法前已知悉，不必等待它資產重估或撇賬。以合併後的電訊盈科為例子，後來它為合併作出了巨大的商譽撇賬，因為是一次性撇賬，以後便能恢復盈利。我看來看去，也看不出這安排對公司的實質價值有何影響。

正如先前所言，「朝三暮四」是掩眼法，但市場相信，就變成了實質的力量。馬克思在《德意志的意識形態》中好像說過同樣的話。資產升值後重估，是好消息，股價多半上升。巨額撇賬是好壞參半，先是狂跌，喘定後會慢慢回升。

記著，我們是裝傻的聰明人，要相信市場不會錯，它笨的時候，我們要比它更笨：如果全世界的人都變成了犀牛，我們也要變，而且要變得比他們更快，這是Eugene Ionesco說的。

7.7 回購

「回購」的理論，是股價太低，但公司有大量現金，於是由公司出錢，回購股票，然後予以註銷。

股價方面，回購有即時作用，頂住股價，短期內對股價有利。但這改變不了賬簿，不能令虧本的公司變成賺錢。在賬簿上，我們見到的是現金少了，股票發行量也少了，每股價值是不變的。回購的本質，是公司做莊家，炒自己的股票。低價買入是贏錢，對股東有利；反之則是虧本，對公司有害。換言之，回購的「business model」是公司管理層炒股票，藉著買賣差價賺股東的錢。大家倒說，這是不是卑鄙？

我對回購極之反感。如果股價低殘，大股東為何不私人增持，而用公司的現金回購？增持完全合法，大股東亦有利潤，何樂而不為？

公司的現金，是拿來做生意的，不是用來自炒股票的。如果你投資了一家餐廳，餐廳手頭有現金，不拿這些現金來派息，而用來收購其他股東手上的股份，你覺得荒謬嗎？回購就是這樣的荒謬事，我不明白股民為何看不出來。有些基金經理，例如彼得林治，居然贊成回購，我真的不敢苟同了。當然，在美國，回購有著實質的意義，因為把現金用作派息，股東得再付出股息稅，變成了雙重抽稅，但把現金用作回購股票，則為股東省掉了這筆支出。

我不介意大股東做莊，炒自己的股票，更不介意技不如人，輸錢給他。但回購是我難以接受的「合法碰撞」，如果一邊批股，或者一邊供股，拿到現金後，又來回購，這種財技實在太高了，我受不了。

回購的唯一好處，是對股價有即時的幫助，但這幫助是輕微的、短暫的，作為投資者，我不稀罕這些小利。

7.8 供股

其他的我不敢說，我是香港有數的供股專家，皆因本人師承名門，曾經得過高人傳授，識見自是不凡。不少財技高手，有關供股事宜，都要向我請教，真不是吹牛呢！

我有一個好朋友，是加拿大和香港兩邊跑的商人，有一天得悉了供股的奧秘，開心得抓耳弄腮，喜不自勝，發誓有一天要回到加拿大，大玩供股遊戲，讓華人在加人的面前出人頭地，他的說法是：「加拿大人的財技很低，沒見識過供股，一定不知道怎樣應付。」

上市公司要發展，但不夠錢用，有很多集資途徑：

1. 銀行，不過沒抵押品，銀行不一定肯借，況且借貸率太高，對公司的財政很危險。

2. 發行債券，也有同樣問題，一是借不到，二是要還錢。可換股債券如果到期不到股價，也要還錢。

3. 批股，但一次只能批出兩成新股，需要大筆錢時，就不夠用了。

最方便而能在市場拿到最多錢的方法，是供股。供股的目的，就是想股東把錢打到公司的戶頭。

股東們一起把錢投到公司，如果發展順利，新計劃賺到錢，那是沒問題的。就是虧了本，那也沒辦法，做生意本就不可能必贏。記著，供股得來的資金放回公司，股票多出了現金值，本來是朝三暮四，沒有分別，理論上如此。

但如果大股東懂得玩這遊戲，那是最有效力的榨汁機，能把小股東身上的錢儘量榨出來，為自己謀求最大的福利。

供股有很多方法，我最欣賞的，是那種「每2.3股供18.4股，另每2股送3.5股，長期股東再送1.8股紅股」，所謂的「長期股東」，就是從當天開始，持有股票一年不沽的股東。能算出這種數學的，簡直是天才。不瞞大家說，經過長期而嚴格的訓練，在下是懂得算的。

供股是一種藝術，一種大股東從小股東手上合法搶錢的藝術，搶得愈多，藝術成分愈高。擁有這種天分的人並不多，得經長期培養品味，一旦品味培養出來，卻能藉著供股，對大股東進行「反攻」，就更加是樂事一樁了。

7.8.1 三種供股原因

先前說的，是最複雜的供股方式，相等於藝術上的表手法。對供股的分類，我不以複雜和簡單作區分，而以其性質，分為三種：「供錢」、「供乾」和「供大」。

7.8.1.1 供錢

對大股東來說，供股最美的，是股東拿錢給自己用。最壞的一點，是自己也要拿錢出來。我們必須記著，絕大部分的供股，大股東都並非擁有極多的股票，如果持股量在七成以上，則供股的資金大部分由自己拿出來，就太沒意思了。

由於大股東想小股東出錢而不想自己出，很多時，供股伴同著一項行內叫「偷錢」的行為，兩者幾乎是焦不離孟的兄弟。所謂的「偷錢」，就是大股東把集資回來的錢「偷」出來，放進自己的口袋。方法多數是利用關連交易，用高價買下自己的垃圾資產，以前科網股盛行時，便億億聲買下一個不值一毛錢的網站，股民屢見不鮮了。

批股也是集資，但批股並不經常伴隨偷錢。偷錢最盛行於供股，皆因供股要大股東掏荷包，大股東要拿回成本，只有出動「偷」字，很多時想想反正是偷，把心一橫，不如本利一併偷出來，更加爽快。大多數的情況是，大股東的資金不夠，便找金主支持，供股完畢後，如不偷錢，根本不可能本利清還。

偷錢後，公司少了現金，就不是朝三暮四，而是朝一暮二，分別可大了。

上市公司宣布供股時，股價應聲下跌，如果你是現有股東，不幸已經鑄成，無可挽救了。但對局外人，可能正是機會的出現。

凡是供股，必定有「供股價」。這就是炒股票的參考價。譬如說，「一供三，每股供0.3元」，即是每拿一股，便要供0.9元。我的判斷是常識性的，以自己為標準，將心比心，覺得股價要在0.5元以上，才有吸引力，股民才有供的意欲，我把此定為「心理供股價」，股價低於此價，股東便不肯供股了。

宣布供股後復牌的第一天走勢，多半是先跌破底價，再往上走，這正合吾意。我會挑低於「心理供股價」一成，作為入貨價。由於股民太恐慌了，我多數能在此價位入足夠的股票，通常不到兩小時，大股東見到沽盤出得七七八八時，開始「做嘢」，股價回升，已有合理利潤了。就是大股東當時不做，到了供股前一天，也非得做好股價不可，這種投資，是不會沒有回報的。

這是最有效的「攔路打劫」，大股東要賺大錢，我們在他身上賺小錢，只要他頂住股價，好讓供股成功，這方程式便永遠有效。

7.8.1.2 供乾

「乾」是專門術語，英文叫「corner」，意即市場上沒有準備出售的股票。「乾」的應用千變萬化，這裡且列出幾種：

1. 大股東「正手」和「橫手」控制了大部分的股票。假設是九成吧，意即市場上可供出售的股票只有一成，行內術語稱為「九成乾」。「正手」的意思，是他用自己的戶口持有，並且通報了港交所。「橫手」的意思，是由友好人士、關連人士，或者是「好唔等使人士」名義上持有的股票，實質控制權仍在大股東的手上。以上的「人士們」，統稱「人頭」。

2. 股價由1元跌至0.1元，最後的大成交價位是0.3元，從0.3元至0.1元的下跌是沒成交的「乾跌」。由此得知，無人能在0.3元以下買到廉價成本的股票，散戶的最低成本價是0.3元，在0.1元至0.3元沽出的，全是蝕讓的貨。由於下跌了好一段時間，在0.1元至0.3元的價位，也徘徊了一段時間。這種情況下，我們可說「0.3元以下，貨很乾。」意即股價可從0.1元打到0.3元，沒有沽售壓力，「壓力位」在0.3元以上。



3. 股票由長期投資的基金持有，他們不會隨便沽出股票。譬如說，你手上有六成股票，另有兩成在三個基金手裡，你清楚知道他們的意向，股票會存放在夾萬，不會沽出。在這情況下，你可以認為自己的股票是「六成 + 兩成 = 八成乾」。

傳統智慧認為，股票必須「乾」，股價才容易炒上。但很多高手莊家則認為，「不乾」的股票有更多參與者，炒來更熱鬧，只要技術夠高，炒來不沾鍋，更容易獲得利潤，至少不用製造虛假成交，全部成交都在市場「真做」，較多散戶參與的股票，「散貨」也較容易。

但有些情況下，非得乾不可。以下又是一些譬如：

1. 即將注入寶貴資產，股票將大幅增產。股票不「乾」，豈非要同散戶分錢？當然，真正做大事的人並不介意讓散戶賺錢，如1999年的得信佳（前股票編號：1186）只是「乾乾地」，但賺上數千萬元或以上的幸運兒，我認識的也有好幾位，蕭若元就是其中的表表者。

2. 買「殼」。如果股票是由老闆一手一腳炒起再派出的，每個股東的成本價他都清清楚楚，他怎麼也不怕。但要買殼回來，說不準賣家偷偷的藏起幾巴仙。當新買家把股價打高數倍後，賣家才一口氣把手上的全部股票「炸」下來，新買家豈不頭痕？最好的方法，是不管三七二十一，買個「乾殼」，但市面上的乾殼不多，價錢也貴，退而求其次，自己動手動腳弄乾，也是辦法之一。

「榨乾」的最佳辦法，就是供股。

每次供股，總有些不供的人，多供幾次，供供合合，把小股東的股票合成碎股，就必乾無疑了。不過，不停供股，未免太過分，港交所一定給你麻煩，不讓你次次得逞。要想一次到位，一口氣供乾，法子是提出非常愚笨的供股方案，嚇走股東，就成了。

例如說，現價0.2元，一供二，每股供0.18元，折讓不大，手上有0.2元股票還要拿0.36元出來，豈非妹仔大過主人婆？這樣的條件，參與供股的股東都跑光了。其實用不著如此兇殘，現價0.2元，就算是溫和的二供一，每股供0.19元，肯供的人也不會多。

告訴大家兩個經驗。也是先此澄清，我並不認識下列兩隻股票的老闆或任何內幕人士，也沒有對以下兩間「供股」的公司提出任何假設或認定，總之，上文提出的每一個字，都同下面的兩個故事無關，understand？

1. 聯康生物科技集團（股票編號：690）在2006年一供二，每股供0.6元，當時股價是0.8元，我買入了20萬股，供40萬股。供股完畢後不到一個月，它的股價是2元，一年後還炒至6元，而「不幸」的我，在1.5元已沽清了。

2. 保利香港（股票編號：119）在2006年二供一，供股價是1.35元，當時股價在1.33元至1.4元之間徘徊。看牌面，北京保利集團市盈率7倍，市值不過十二億，它買一個猴頭都一億了，持有的資產是國內大城市的優質地產，估計每股資產值是3元。這是不可能輸的股票。我在1.35元左右買入，用了一個月時間，收集了二百萬股，供股後變成了三百萬股。我想市場上除了我之外，沒有人會笨得去供股的了。供股完畢後的第二天，它漲到了1.6元。這是我很愛的股票，「陳良宇事件」發生後，它的股價暴跌，但始終沒跌破供股價。最後，我以1.5元沽出，賺的錢很少，但很捨不得。這是好股票，我深信它必定會見到3元的目標價，只是我是個心急人，手上的現金要留來購買快速上升的股票，終於還是拋棄了這隻心愛的股票。結果一年後，這股票的高位是超過十元，我因此少贏了兩千多萬，揼到爆。

凡是供股條件不利散戶，好像明擺著不想你供的，多半是「供乾」。依照相反理論，它愈不想你供，你愈要供。我就是這樣的做法。終於到了2008年，股市的黑色一年，跟供的一些股票輸到跳樓，我唯有補加一句﹕這法則只適用於牛市的調整期，熊市時不合。

7.8.1.3 供大

假設你有一件估值三十億元的資產，要放進上市公司。上市公司的市值是一億元，那是虛不受補，放不進去。你就是把股價打上十倍，十億元市值，要放三十億元的資產，好像還是不夠。

一個最直接的解決方法，是供股。一供二後，一億元市值變成了三億元，再炒高十倍，剛好是三十億元。

做大世界的股票，才需要供大。假如大股東明手持有七成以上的股票，橫手多少該有點吧？持有七成以上的股份還要供，一定有陰謀。這種股票，有可疑，不妨跟進。

雖然供大很少發生，一旦出現，切記跟風上車。

7.8.1.4 大股東且戰且進

前面說的三種供法，有時互相混淆，並不能完全分開。首先，我的本意可能是供乾，不過有錢進來，先收了再說，反正多供幾次，遲早一定乾，不必心急。這是長短棍招數，供不乾就要錢，不管怎樣，輸的總是散戶。

供乾和供大也有重疊。很多人是又想大又想乾。供大的目的是做「大世界」，沒理由做大世界要同人分錢，更加是非乾不可。

7.8.2 從供股中獲得利潤

大部分的散戶都害怕供股，但只要懂得玩這遊戲，它最容易賺錢，而且所得幾乎是肯定的。先決條件是你必須精於計算。

供股其實是相反理論：大股東不想你供，你就偏要供。他愈想股東供，便一定要付出利益去吸引股東，這就是你混水摸魚的時機了。

供股還有很多技巧，下面再提出兩種：

7.8.2.1 供股權

供股時，會向股東發出供股權，憑著供股權，便能以供股價供股，通常是折扣價。換言之，這是一張窩輪，不過買賣期只有十天左右。

供股權是最好的窩輪，因為窩輪有溢價，但供股權加上供股價，相比正股，卻有折讓價。這是由於付款供股之後，新股需要大約十天時間，才能收到，折讓價就是這約十天凍結期的反映。

看好供股後的股價，買供股權來供股，會更有效益。2003年，我想買寰宇國際（股票編號：1046），由於成交太少，買不到太多股票，遂在供股期間，購買供股權。有些股東不願意供股，便沽出供股權，拿回部分成本，變成了我的可乘之機。這隻股票，供股完畢後，很快就上升了過一倍，是我在沙士後第一隻賺錢的股票。

值得留意的是，供錢的股票，在供股完畢、新股出籠後，會大跌，因為成本較低的新股會推低股價。由於交收日子是「T+2」，新股出籠前兩天，大家已偷步先沽了。供乾的股票，在付錢供股之後，新股出來之前，股價會升，因為大局已定，股東要供也無法子了。

最後提醒大家，有些供股權並不公開發售，股東不供，便是放棄權利，沒法子在市場出售供股權。玩供股的人必須注意這一點。

7.8.2.2 額外供股權

凡是供股，不會100%的股東全供，總會有人放棄。現有股東可以申請取得被其他股東放棄了的供股權利，是為額外供股權。

換言之，額外供股權無需供股權，卻能用供股價購得股票，是最有利的位置。額外供股權是絕少輸錢的。新股上市的那天絕少跌破供股價。其缺點是必須是現有股東才能享有這福利，我通常會購買一手股票，以獲取此權利。

第二缺點是它的認購權相等於新股上市，申請者的優先序先於包銷商，但不知會有多少股票分配，也不知競爭者的數目。假如100%供股，申請者便一股也沒有，假如90%供股，申請者便按比例成功分配餘下的10%股份。這當然是大包圍有著數，但所得股票的數目比I.P.O.更不確定，因此並不適宜借貸申請。

7.8.2.3 供股包銷

凡是供股，必須找齊包銷商，以保證供股完成。這有如新上市，不管你的股票有多熱門，供股條件有多吸引，縱是預計市場上有一百倍的超額認購，但沒有包銷商承包所有的新股，供股就不能被聯交所批准。

包銷商拿了包銷，可以二判給分包銷，分包銷還可以三判出去，四判我就沒見過了。通常，包銷商的佣金是2.5%，分包銷是1.5%，再分包銷是1%，大概如此，會有個別差別。我們不能當包銷商，但能向包銷商申請分包銷，也可向分包銷商申請分分包銷。

包銷商通常是證券行，如果我們是該行的客戶，便可向該行直接申請，我們就變成了分包銷商。如果我們沒有戶口，可叫自己的經紀代向包銷商申請，這樣，你的證券行成了分包銷商，你便是分（分）包銷了。

作為分（分）包銷，最大好處是先賺取了佣金，假使供股認購不足，你還能拿到股票。相比申請額外供股權，前者要真金白銀付出現金去申請，像抽新股一般，你要先蝕去利息。後者則視乎個別證券行（對個別客戶）的策略，有股票押在證券行的人，很多時不用付出現金，就是要付，現金始終留在你的戶口，利息也是屬於你的。有其利必有其弊，得到股票的優先序是 1.持有供股權者的認購，2.申請額外供股權的人，3.前兩者都認購不足時，包銷商才能拿到股票。

從買股票的角度看，包銷商買到的機會不高。但從另一方面看，反正你想買，不妨賊佬試沙煲，先賺取佣金，希望得到一手平貨，得不到也沒吃虧。前提是，你能拿到分（分）包銷，這得看你的牙力了。